解读伊利集团2018三季报：后院安好，便是胜利，也将不期而

一．整体窥探伊利三季报数据

　　由于季报不披露各财务指标的具体细节，整体阅读完伊利的三季报，就把第一印象数据展示下：

　　意外之喜：说是意外之喜，其实是个人认为的伊利三个季度经营相比年报值得点赞的地方。

　　1.短期借款和货币资金大幅减少及对应现金流量表中偿还债务支付现金

　　伊利2017年报短期借款78.6亿，2018半年报短期借款36.7亿，2018三季报短期借款不足10亿（7.9亿），可以看出伊利一直在还借款，降杠杆；

　　货币资金2017年报218亿，2018半年报153亿，2018三季报108亿，可以看出虽然三季报只有108亿，但是几乎全是伊利自己的账上资金，几乎无负债影响，后面经营更让人放心。

　　不过大概率年后伊利依然会去借款经营，根据历年财报来看。

　　根据2018年三季报合并现金流量表可知伊利偿还债务支付现金约107亿，与货币资金报告期初与期末差值为218 – 108 = 110亿进一步验证伊利近9个多月在还借款的看法。

　　2.存货大幅减少

　　存货由2017年报的46亿，变为2018半年报的40亿，再到2018三季报的31亿，可以说大幅减少，当然该数据需要看竞争对手的存货是否也在减少。

　　3.营收大幅增加，同时销售商品，提供劳务收到现金大幅增加超过营收

　　营收大幅增加由2017年报的675亿到2018半年报的395亿，再到现在的608亿，按照往年来看，伊利一般第一季度和第四季度营收最弱，可是三季度只达到了608-395=213亿，可见伊利单季度突破200亿，全年营收800亿还是有压力的。

　　但是营收增长同比16%的增长，与半年报的18%增长略弱。

　　但是可喜的是，伊利提供劳务收到现金约678亿，大幅超过营收的608亿，说明营收的现金成分高。

　　侃侃之忧：其实是统览三季报之后个别异常数据的忧虑之处。

　　4.应收票据和应收账款合并且大幅增加（看往年三季报是否把应收票据和应收账款合并在一起）

　　首先第一个疑虑，把应收票据和应收账款合并在一起说明，是否可以说明伊利应收账款也有增加的可能，不过二者合计约15亿，与年初的9亿相比绝对值来说，还可以接受。

　　5.货币资金大幅减少

　　没办法，想尽快降杠杆，还他人借款，只能通过自有资金还款，但让人放心。

　　综上，同样看法如伊利半年报点评，即一直在降杠杆，面对经济形势，管理层做法值得点赞，虽然从以下短期财务指标也许个别参数会有不好的迹象，但是几乎全部用自有资金经营值得放心。

　　二.从财报常用指标研究评判伊利优劣

　　6.生产资产与总资产之比：

　　伊利2018三季报中生产性资产为

　　145 + 11 + 5/452 = 161/452 = 35.6%，环比2017年报的31.4%有增长，是扣分选项。

　　7.应收与总资产之比

　　15.6 + 1.5/452 = 3.7%,（注意这里的15.6亿包含应收票据中的商业承兑汇票即略打折的现金，故而该指标于三季报意义不大，仅仅参考）。

　　环比2017年报2.0%虽暴增85%，但绝对值变化不大，值得继续关注。

　　8.货币资金/有息负债

　　货币资金108亿，短期借款7.9亿，长期借款28.9w

　　108/7.9?=?13.67，相比2018半年报的4.16年，杠杆降了不少。

　　9.营业收入：

　　2018年三季报营收608亿，同比去年增幅16%,而根据半年报的18%增幅，一季报的超20%增幅，则2018营收保持15%已经基本确定，即675 * 1.15 = 776亿，目标800亿可期。

　　10.毛利率：

　　营业成本379 亿

　　营收608亿

　　毛利率608-379/ 608 =229/608 = 37.6%，相比2017年报37.3%,相比2018半年报的38.7%，毛利基本没变。

　　11.费用率

　　三费：153 + 20 + 1.3/608 = 174.3/608 = 28.6%,相比2017年报费用率28%，与2018中报的29.2%，费用率略降，但是要知道公司在上半年一直打价格战，半年报中可以看到扩大销售费用，如此费用率还能保持微降，可见公司对管理费等缩小开支，为管理层点赞。

　　三费占毛利为：

　　174.3/229 = 76.1%，相比2017年报75%微升，以上三费看出费用率在下降，但是三费占毛利则微升，则说明毛利也在降，同时降幅超过三费，可见公司产品价格在略微降价，进一步印证年报中的促销活动对三季度的影响。

　　12.营业利润率

　　营业利润60亿

　　60/608 = 9.86%，相比2017年报的10.5%有所减少，依然有促销活动的影子以及伊利年报时对原材料价格提升的担忧。

　　13.现金流肖像

　　经营77亿，投资-59亿，筹资-114亿

　　现金流肖像为奶牛型，其中经营-投资= 18亿，可以看出经营与投资可以维持，而筹资中的-114亿中大头为分红43亿，还债107亿，则再次说明企业以自由资金分红和还债降杠杆。

　　14.经营产生现金流和净利润

　　经营净额：77亿

　　净利润50.5亿

　　77 >?50.5,满足要求。

　　15.销售商品和营业收入

　　销售商品：678亿

　　营收：608亿

　　678 >?608,同样满足要求

　　16.投资现金流净额小于0

　　投资-59亿

　　主要为购建固定资产-32亿和投资支付现金-16亿等，满足要求。

　　17.现金及现金等价物净增加额大于0

　　现金及现金为-93亿，不好，但主要部分为分红和还债所导致。

　　18.期末现金及现金等价物大于有息负债

　　现金以及现金等价物为114亿大于短期借款7.9亿和长期借款不足1亿之和?，满足要求。

　　综上，伊利2018三季报可知，2018全年经营一直在响应政府号召降杠杆策略，即通过自有资金减少负债，以避免未来莫须有的经营风险，虽然半年报中有促销原因导致的销售费用的急速增加，但是收获有营收的可喜增长，以及管理层对三费的控制略降，但是由于原材料价格的上升对净利润率有稍许负面的影响已经初见端倪。

　　同时应收账款略微增加，且不知绝对数量大小，但是应付票据和账款也有所增加，可见伊利对下游上游材料有一定竞争力，但是对下游销售商则竞争力略微弱化。

　　站在现在的时点，仍然保持半年报时看法，即对伊利的营收增长800亿可期，净利润65亿可期，但是70亿略微有压力。

　　则市场给予合理市盈率20 —— 25倍之间，则其合理市值范围为1400亿到1750亿之间，目前市值1350亿，略微低估。倘若打个8折，市值能到1120到1400亿之间即18.4到23.00元附近，即当前价位为安全边际的合适价位。

　　故而，依然保持伊利20元附近为加仓点位保持不变。